中邮·有色|周观点：关税预期缓解，黄金或迎底部做多时机

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转自：中邮证券研究所

投资要点

贵金属：无视非农波动，底部择机做多黄金。本周金银呈现出震荡行情，在4月非农数据超预期后降息预期出现后移，金银出现波动。同时，关税出现缓解预期，离岸人民币在五一假期期间大涨，可能会对沪金带来一定程度的压力。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。本次黄金调整主因是汇率偏移后的多头止盈，关税缓解预期以及人民币升值或给沪金再次带来较好的买点。 

铜：贸易定价和宏观定价交织，伦铜围绕9300美金震荡。本周贸易定价情绪有所缓解，纽铜和伦铜价差回到10%左右，由此也带来了铜在4月30日出现较大的下行，但是宏观情绪好转继续拉升铜价，主要系关税预期出现好转预期。我们认为未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300美金或为中枢。

铝：短期内存在继续冲高可能性，但25H2开始可能走弱。本周铝库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。但是中美关税背景下可能对美国铝出口造成较大影响，加之国内光伏排产边际走弱，以及特高压招标暂时结束，国内需求最旺盛的区间可能已经过去。5月铝在低库存的支撑下可能依然存在冲高可能性，但需要关注反转风险，一旦去库转累库，价格反转可能来到。

锑：锑价高位震荡，供给持续紧缩。本周锑价继续维持高位震荡，进口端3月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为1483吨，环比下滑55.77%，需求端4月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量环比下滑10%，焦锑酸钠一级品产量环比下降1.8%左右。内外锑价差加剧供给短缺，高锑价对锑锭产量压制明显，锑价短期呈现供紧需弱态势，预计短期价格仍将维持高位，中期光伏抢装潮过后需求或边际走弱。

锡：缅甸、刚果金复产预期带动锡价下跌。本周锡价下跌，需求方面国内节前备货弱于预期，供给方面，4月精炼锡产量环比下降0.52%，同比下滑8.13%，锡精矿及废锡供给紧缩形成刚性约束，锡精矿加工费（TC）保持在历史低位，冶炼厂利润承压，生产积极性受限。中期看，缅甸复产会议明确流程，预计6月下旬释放增量；刚果（金）Bisie矿全面复产时间点临近，市场担忧二季度供应压力，我们预计短期锡价将维持弱势震荡趋势。

投资建议

建议关注、、、、、、、等。

板块行情

根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨跌幅为-0.7%，排名第20。

本周有色板块涨幅排名前5的是、、、、；跌幅排名前5的是、（维权）、*ST丰华、、吉翔股份。

价格

基本金属方面：本周LME铜下跌0.04%、铝下跌0.14%、锌下跌1.15%、铅下跌0.69%、锡下跌3.42%。

贵金属方面：本周COMEX黄金下跌2.49%、白银下跌2.54%、NYMEX钯金上涨1.86%、铂金下跌1.87%。

新能源金属方面：本周LME镍下跌1.68%。

库存

基本金属方面：本周全球显性库存铜去库2489吨、铝去库8027吨、锌去库4552吨、铅去库4721吨、锡去库267吨、镍去库432吨。

风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

报告信息

证券研究报告《中邮证券-有色金属行业周报：关税预期缓解，黄金或迎底部做多时机》

对外发布时间：2025年5月6日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：李帅华  SAC编号：S1340522060001

分析师:魏欣 SAC编号:S1340524070001

研究助理:杨丰源  SAC编号:S1340124050015

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（转自：中邮证券研究所）