鸣鸣很忙IPO：意料之中且迫不得已的选择

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作者：林洛栩

出品：全球财说

从拼多多，再到蜜雪冰城，依靠着下沉市场跑出了诸多行业巨头。

与蜜雪集团单日赚取净利逾1200万元不同的是，并非每一家跑通下沉市场的企业都能做到赚得盆满钵满。

不过，在讲述故事、计划登陆资本市场的时刻，宣传及观点突出了“利他”、“让利”等字眼，大肆声称为“人民省钱”的背后，又是怎样一番景象？

这家公司便是在五一假期前夕正式递表港交所的食品饮料零售商——鸣鸣很忙。

01

净利微薄并非“让利”

迫不得已也只能如此

相较于很多拟登陆港股公司的招股书而言，鸣鸣很忙在招股书中的表述，可以算得上是朴实无华，平铺直叙的方式，将公司现状很直接的展示在大众面前。

截至2024年12月31日，鸣鸣很忙全年GMV达555亿元，门店数量14394家，平均每天新开门店数量超过20家，年交易单数超16亿单，在库SKU数量为3380个。

上述数据，是鸣鸣很忙给出的关键运营指标。

也正是基于这些数据，根据弗若斯特沙利文报告，以GMV计算，鸣鸣很忙已位列中国休闲食品饮料连锁零售商第一位、中国食品饮料连锁零售商第四位，并成为消费者对于休闲食品饮料专卖店的首选品牌。并指出，集团已引领中国食品饮料零售行业量贩模式，且重构了供应链。

作为成立时间不足十年的企业而言，如此成绩是可以用“斐然”来形容，但是背后呢？

单从鸣鸣很忙的集团层面来讲，实现超500亿元GMV外，还需要去看财务业绩表现。2022年-2024年，鸣鸣很忙实现营业收入42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，实现年内利润0.72亿元、2.18亿元、8.29亿元。

同期，鸣鸣很忙的毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%，净利率更是低至1.7%、2.1%、2.1%，由此可见，即便是几百亿的大生意也并不好赚钱。

不那么赚钱的主要原因在于，鸣鸣很忙约99%的收入均是向加盟商销售商品获得。

当然有人会说，蜜雪冰城也是同样的模式，可关键在于鸣鸣很忙难以掌控上游供应链，即便有庞大门店数量支撑议价权，但其上游企业同样面临赚钱难、竞争激烈的困境。

Wind数据显示，以2024年年报数据，申万二级休闲食品行业的平均净利率为4.77%，其中三级行业零食的净利率仅为3.84%。

细分至上市公司，、、已呈亏损状态，净利率分别为-4.53%、-2.31%、-0.69%，净利率为3.84%，在最新一季度末净利率同比暴跌8.28个百分点至4.93%。

在上游行业如此紧绷的情况下，鸣鸣很忙想要再去薅一把，亦是难上加难。

或是为了增强造血能力，除门店扩张外，鸣鸣很忙将提高产品开发能力列入未来规划，在此前2月份的2025战略发布会上，便宣布推出包括1.9元/瓶的无糖茶、2.5元/盒的全脂牛奶、9.9元/包的拇指风干牛肉干等6款自有品牌产品。

但是，在食品饮料行业红海厮杀的情况下，开发自有品牌亦是充满挑战。抛开利润微薄这一层面，以目前体量来看自建生产线似不可行，代工除进一步摊薄利润外，品质把控更会存在一定风险。

综上而言，上游挤压空间有限，而卖贵了下游消费者也难以接受，净利率低下并非“利他”或是“让利”，这种美化大可不必，不过是迫不得已也只能如此。

值得一提的是，虽然是加盟模式，但是鸣鸣很忙并非轻资产运作，集团向各个品牌集中议价采购，并发往集团物流园区，再由仓储物流体系分发至加盟网络，这又从另一个层面增加成本，而重构完善下沉市场供应链和基础设施，也是鸣鸣很忙所讲述的资本故事之一。

截至2024年末，鸣鸣很忙基于门店网络布局了36个仓库，辐射300公里，一般可实现24小时内及时向门店配送。在非流动资产中，物业、厂房及设备金额为1.58亿元、使用权资产为3.56亿元，仍有可发展空间，但这依旧是薄利行业。

02

门店扩张挤压加盟商

难逃规模陷阱

薄利，所对应的解药便是多销。

所以鸣鸣很忙面临的最大风险便是“无法成功扩大市场占有率”、“无法为消费者提供具有高度吸引力价格的产品”。

也就是说，门店数量至关重要，以目前赵一鸣零食门店中所播放的宣传曲来看，集团门店数量已经突破了15000家。

招股书中显示，仅2024年鸣鸣很忙新加盟店数量便达到8083家，同期闭店数量为273家。覆盖中国28个省份及所以线级城市，约58%门店谓语县城及乡镇。

以2023年国家统计局数据，中国14.1亿人口中，北上广深4个一线城市约有0.8亿人，15个新一线城市拥有约2.0亿人口，30个二线城市约有2.3亿人，其余约8.9亿人口分布于三线及以下城市及地区，占全国总人口的63.4%。从城乡划分来看，县级行政单位为2974个、乡级行政单位为41331个，镇区及乡村人口占比达59%。

而中国三线及以下城市GDP贡献显著，且增速迅猛，2023-2028年年均复合增长率全国最高将达6.1%，社会消费品零售总额同样呈现出强劲的增长势头。同时，居民人均消费支出2018-2023年年均复合增长率达7.1%，2023-2028年预计达到5.52%，领先全国。

抢占下沉市场已成为共识，毕竟相较于一线城市及新一线城市，低线城市连锁化率仍有较大提升空间。

但是，随着大量连锁品牌下沉，乡镇市场商业已经迎来快速连锁化和品牌化。相关数据显示，2023年三、四、五线城市连锁化率分别为23.2%、21.3%、19.3%，同期一线城市为28.1%。

灼识咨询研报显示，下沉市场消费者愿意花更多时间探索新兴消费趋势，认为性价比尤为重要，对线下门店忠诚度较高，购物决策受熟人社交影响大。

所以，在下沉市场想要抢占商机，仍是四个字——唯快不破。

从鸣鸣很忙官方发布及赵一鸣零食门店滚动播放的2025年最新加盟政策来看，采用“五个0政策”，即0加盟费、0管理费、0培训费、0服务费、0装修利润，且开店补贴36000元，大招牌每平方米补贴300-500元。并且，在广西、吉林、山东、福建、海南、河北等16个省/直辖市全境开放加盟。

快速开店、加强区域渗透背后，被挤压的是加盟商的生存空间。

毕竟，鸣鸣很忙旗下门店已超15000万家，旗下包括好想来品牌在内的签约门店同样超过15000家，还包括零食有鸣、糖巢、零食顽家、爱零食等等其他品牌。

相关数据显示，预计2025年国内量贩零食门店数将达到45000家。这是什么概念？与目前蜜雪冰城的门店数量相当。

随着开店距离不断缩小，生存空间已十分拥挤，门店密度过高导致客源分流、单店收益下滑，加盟商所承担的经营风险也日趋加大，回本周期也会延长。

作为集团创始人及经营者，不论是零食很忙的‌晏周，还是赵一鸣零食的赵定，他们都深知随着红利退潮，量贩式零食赛道想讲出诱人故事越来越难，且已能窥得行业天花板，所以扩大规模以最快速度登陆资本市场，才是最明智的选择。

这便有了2023年11月的双强合并，即便彼时始终否认上市传闻，但是剑指何方市场已经心知肚明。

从鸣鸣很忙的高管及董事会构成来看，晏周为董事长兼总经理，赵定则甘于居于副职，但双双“负责本集团的整体战略规划、业务发展及主要运营决策”。供应链负责人、门店运营负责人则分别来自于赵一鸣零食和零食很忙。

一切早有迹象，尽在计划之中，毕竟错过行业窗口期便很难再有机会。

03

为消费者省钱？

资本游戏难言“利他”

最后一个层面，便是消费者。

《全球财说》实地探访赵一鸣零食门店时发现，在门店招牌下大字写着“为北京人民省钱”。但是，量贩式零食真能省钱吗？

目前，鸣鸣很忙的产品主要包括烘焙食品、饼干、坚果及子类、休闲鹏华食品及速食、休闲熟食食品、糖果巧克力和蜜饯，及饮料。

在门店中选购了几种品牌规模较大、知名度较高的零食进行体验，其中包括膨化、薯片薯条类零食上好佳、脆升升、乐事，果冻类零食喜之郎，梅类零食溜溜梅、怡达，巧克力类零食雀巢、饼干类零食趣多多、坚果类零食洽洽食品等。

其中，膨化、薯片薯条类乐事薯片12g单包价格为0.95元，脆升升薯条小包单包价格为1.68元。以淘宝平台非促销价格对比，乐事薯片12g单包价格区间约合0.59-0.75元，脆升升薯条小包单包价格区间约合1.28-1.50元。此外，雀巢脆脆鲨门店价格为0.87元/只，淘宝平台价格约合0.67元/只。

再以喜之郎果肉果冻为例，以淘宝平台非促销价格，单只果冻价格约合0.69元，赵一鸣零食店价格约合0.88元。

而趣多多、洽洽、麻辣王子等产品，与淘宝平台价格相当。

不过同样存在占据价格优势的产品，比如梅类食品溜溜梅，其淘宝旗舰店全家桶价格约合0.063元/克，赵一鸣零食价格则为0.056元/克。值得注意的是，溜溜梅母公司同样正冲击港交所上市，其在招股书中明确提及规模提升受益于连锁零食店，但数据可以看出利润空间不断被压缩。

当然，量贩式零食店能够以最小单位进行购买，可选择空间很大，但在商品陈列、加盟商管理、食品安全上同样面临一些问题。

比如，包装相似、品牌不同的产品摆放在一起，容易导致消费者误取不知名品牌产品；加盟店管理缺失发生缺斤短两、称重错误等问题；食品发霉、有异物等问题也在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上多有提及。

2024年8月21日，广东省市场监管局发布关于13批次食品不合格情况通告，赵一鸣零食两家门店销售的食品被点名。

其中，包括汕尾市城区赵一鸣零食店销售的标称安徽省徽岳记食品股份有限公司生产的奶油味瓜蒌籽，大肠菌群不符合食品安全国家标准规定；揭阳市榕城区赵店销售的标称龙海市庆丰食品有限公司生产的酱花生（川香麻辣味），大肠菌群不符合食品安全国家标准规定。

对于鸣鸣很忙而言，首要任务必然是扩张、上市，但若沉淀下来如何维系才是关键，毕竟资本游戏从来都没有“利他”、“让利”可言。